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三棵树(603737)2019三季报点评:涂料销量同比大涨,业绩增幅亮眼

放大字体  缩小字体 发布日期:2019-10-25  浏览次数:50
核心提示:  涂料销量同比大涨,业绩增幅亮眼来源:方正证券(6.770,0.00,0.00%)(维权)  事件:  2019年10月24日,公司公告2019年三
   涂料销量同比大涨,业绩增幅亮眼来源:方正证券(6.770,0.00,0.00%)(维权)
 
  事件:
 
  2019年10月24日,公司公告2019年三季报:实现营收38.39亿元,同比+67.00%;实现归母净利润2.72亿元,同比+110.80%;加权平均净资产收益率为18.72%,同比上升7.57个百分点点评:
 
  1、2019前三季度公司净利润同比大增110.80%,增速持续提升2019第三季度实现营收16.37亿元,同比+68.24%,实现归母净利润1.54亿元,同比+120.21%。公司营收及业绩同比大幅上升,主要原因是1)前期大力投入品牌建设,涂料业务大幅增长,渠道拓展效果明显。2)大禹防漏纳入公司合并报表,新增防水卷材板块。
 
  2、品牌建设力度进一步加大,收入转化效果明显公司在2019年前三个季度毛利率为39.09%,同比下降0.91个百分点,整体变化不大;销售净利率为7.43%,同比上升1.81个百分点,主要由于期间费用率同比下降1.92个百分点所致:
 
  在营收大幅增加的基础上,销售费用为8.26亿元,同比增长65.99%,主要为品牌建设带来的销售人员薪酬、广告宣传费以及物流费用的加大投入;管理费用为0.82亿元,同比增长39.08%,主要为员工持股增加;财务费用601.08万元,同比增长243.34%,主要是由于借款利息支出增加。
 
  公司前三季度家装墙面漆销量为9.62万吨(同比+43.37%),实现收入6.66亿元(同比+26.38%),单价为6.92元/kg,同比-11.96%;工程墙面漆销量为36.38万吨(同比+67.50%),实现收入18.26亿元,(同比+61.02%),单价为5.02元/kg,同比-3.83%。工程墙面漆单价同比下降的原因为房地产精装修需要,配套的内墙工程产品销售占比增加以及提供更有竞争力的价格,但主营业务毛利率保持相对稳定的原因是原材料采购成本也出现明显下降2019年前三个季度原材料平均采购成本均有所下降,乳液、助剂、颜填料、钛白粉1-9月价格同比降幅分别-16.22%、-4.04%、-11.11%、-7.75%。
 
  新增的防水卷材板块实现营收2.52亿元,平均单价为16.92元/m2。公司家装端(C端)与工程端(B端)齐发力,尤其工程端继续保持迅猛增长趋势,收入转化效果明显。
 
  3、建筑涂料行业集中度将进一步提升,公司产能投放增量大,有望充分受益
 
  由于房地产行业竣工面积增速回暖,涂料行业环保政策的陆续出台,以及旧房改造的需求刺激,我们测算得到今年建筑涂料需求在8%-9%左右,其中2019年重涂市场的需求增速在12%左右,行业新增产能主要来自龙头企业,小型不合规企业产能将逐渐出清,行业集中度提升,竞争格局向好。公司目前有墙面涂料产能73.5万吨,截至2019年三季度,安徽三棵树以及四川三棵树三期项目已部分投产,预计2019年新增墙面涂料产能33.5万吨,防水卷材新增产能7900万平米,产能储备充足,为进一步抢占市占率做足准备。
 
  4、公司第二期员工持股计划过户完成
 
  2019年9月20日公司回购股票140.1万股,占公司总股本的0.75%,以非交易过户形式过户至公司第二期员工持股计划账户,过户价格为44.30元/股(含交易价格)。本次员工持股的范围是公司或下属公司在职的董事(不含独立董事)、中高层管理人员、其他核心骨干员工共不超过1000人。回购金额超过了第一期员工持股计划,进一步鼓励了员工的积极性,彰显了公司的发展信心。
 
  5、投资评级与估值
 
  预计2019/20/21年归母净利分别为4.25/5.55/6.63亿元,PE为20.5/15.7/13.2倍,给予“推荐”评级。
 
  三棵树(603737)2019三季报点评:涂料销量同比大涨,业绩增幅亮眼
 
  
 
 
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